Немецкий гвоздь

В середине декабря "Северсталь" Алексея Мордашова объявила, что достигла обязывающего соглашения о продаже принадлежащего ей ПАО "Днепрометиз". Сделка затрагивает пакет в 98,6% акций украинского метизного завода. Его продавцом названа австрийская дочка группы — Severstal Trade GmbH, покупателем — "частная немецкая компания". Закрыть сделку намереваются в 2015 году. Что стоит за этим днепропетровским M&A российской горно-металлургической компании?

Германская тайна

Детализировать параметры продажи россияне не стали. В ответ на запрос автора в "Северстали" сообщили, что имя покупателя и сумма сделки не разглашаются "по соглашению сторон". Источники, близкие к топ-менеджменту "Днепрометиза", тоже не смогли внести ясность в этот вопрос.

Эксперты украинского ГМК предположили, что на поверку немецкий покупатель может оказаться одним из крупных игроков металлургического рынка. Например, комбинат "АрселорМиттал Кривой Рог" (АМКР), где производят катанку — сырье для изготовления металлоизделий (метизов): стальной проволоки, гвоздей, крепежа, сетки. На выпуске данной продукции и специализируется днепропетровское метизное предприятие. "Получается вертикальная интеграция", — отмечает аналитик Eavex Capital Иван Дзвинка.

Основания для подобных рассуждений действительно имеются. В российской группе задумались над отчуждением "Днепрометиза" еще в начале года. В конце февраля — начале марте в массмедиа цитировался гендиректор "Северсталь-метиза" Александр Шевелев, заявивший о намерении продать актив в Днепропетровске. По его словам, за долю в предприятии компания рассчитывала получить до $30 млн. А в качестве потенциальных покупателей он называл металлургические и добывающие компании, для которых производство метизов — "шанс увеличить прибыль" за счет выпуска продукции с более высокой добавленной стоимостью.

Киевский представитель АМКР Владимир Ткаченко подчеркивает, что ему неизвестно что-либо о возможной причастности к этой сделке группы ArcelorMittal. "Утвердительно на такой вопрос ответить не могу", — подчеркнул Ткаченко.

Таинственность вокруг сделки тем более удивительна, что сама "Северсталь" заходила на днепропетровское предприятие куда прозрачнее. В 2006 году компания Мордашова заплатила группе "ТАС" Сергея Тигипко $33 млн. за 60% акций "Днепрометиза". В 2007 году были приобретены остальные 38,6% акций ПАО, а итоговая сумма сделки оценивалась в $50 млн.

Цена и ее мотив

Туман вокруг продажи наводит на мысли о настоящих мотивах этого M&A. Представитель Eavex Capital полагает, что здесь в большей мере сыграл геополитический фактор. Тем более что другая известная компания из РФ — "Лукойл" Вагита Алекперова — в 2014 году уже заключила соглашение с австрийской инвестиционной компанией о продаже своей украинской сети АЗС за $300 млн.

По мнению аналитиков, финансовые мотивы в сделке по "Днепрометизу" решающими быть не могут. Да, чистый убыток "Северстали" за девять месяцев 2014 года составил $807 млн. против $157 млн. прибыли годом ранее. Но провал больше формальный, так как обусловлен курсовыми разницами и обесцениванием активов. Без учета этих обстоятельств прибыль могла бы превысить $790 млн. EBITDA компании в тот же период увеличилась более чем на 23% — до $1,6 млрд., а ее чистый долг снизился за третий квартал в четыре раза.

"Ситуация с долговой нагрузкой, думаю, совсем не аргумент в случае с "Днепрометизом". Благодаря продаже американских активов "Северсталь" сконцентрировала $2,75 млрд. кеша (деньги на счетах) против $1 млрд. в конце 2013 года. Таким образом, компания смогла улучшить соотношение чистого долга к EBITDA до 0,4х в конце третьего квартала 2014 года против 1,8х в конце 2013 года", — констатирует Иван Дзвинка.

В 2014 году группа Мордашова закрыла сделку с продажей двух американских заводов Deaborn и Columbus компаниям AK Steel Corporation и Steel Dynamics за $2,4 млрд. Продажа днепропетровского завода вряд ли отразится на этом коэффициенте в 2015 году — совсем не той цены актив.

В российской группе отказались предоставить данные о финрезультатах украинского предприятия за девять месяцев 2014 года. Здесь только указали, что "Днепрометиз" не убыточен, а средний месячный уровень производства завода в этом году составил около 6 тыс. т. "Предприятие работало в нормальном режиме, показывая уровень загрузки выше, чем в среднем по Украине", — отмечается в ответе пресс-службы "Северстали".

"Тезис о безубыточности "Днепрометиза" удивляет, — говорит вице-президент RCG Александр Сирик. — 2013 год предприятие завершило с минусом в 13,4 млн. грн., 2012 год — тоже с чистым убытком 14,4 млн. грн. Могу лишь предположить, что под неубыточностью имеется в виду EBITDA предприятия. За 2013 год этот показатель составил около 3 млн. грн.".

По информации объединения "Металлургпром", предприятия — члены ассоциации "Укрметиз" за десять месяцев 2014 года снизили выпуск продукции на 10% в годовом соотношении — до 173 тыс. т. По данным самого "Укрметиза", в октябре было произведено 16,5 тыс. т метизов.

Сколько сегодня может стоить "Днепрометиз"? Если учесть, что EBITDA завода в 2006 году составила около 26 млн. грн. (при курсе 5,05 грн. за доллар США), мультипликатор, по которому выводили оценку предприятия для продажи, тогда равнялся 10, подсчитывает Александр Сирик. Но это было еще до кризиса 2008 года. В прошлом году металлургические компании, по его словам, оценивались в 7–7,5 годовых показателей EBITDA.

В 2014 году политико-экономические условия в Украине заметно ухудшились. Но даже если опираться на мультипликаторы 2013 года и долларовую величину EBITDA актива за 2006 год (хотя это и искусственно), стоимость 100% акций днепропетровского метизного предприятия выходит в пределах $35–37,5 млн. Явно не те деньги, которые стоило бы прятать за соглашением о неразглашении. Если, конечно, стороны в нем не связаны между собой, а сама сделка — не европейская подстраховка прав собственности на украинский актив.