США обвалят гривню

Эра дешевых денег на мировых рынках подходит к концу. ФРС США раздумывает над сокращением программы количественного смягчения. Решение об этом может быть принято на ближайших заседаниях Федерального резерва в сентябре-октябре. Пока Центробанк США еще вкладывает ежемесячно по $85 млрд. в покупку ипотечных бумаг и казначейских облигаций, сохраняя ставку практически на нулевом уровне. Но ситуация вскоре может измениться. Беспрецедентная кампания экономического стимулирования готова притормозить в любой момент. По данным опроса Blue Chip Economic Indicators, 35,1% экономистов ожидают, что ФРС сократит программу покупки облигаций в сентябре. 27% считают, что банк подождет до октября, а 35,1% — до декабря. Дальнейшее продолжение программы в таких объемах может привести к образованию на рынках пузырей. Поэтому постепенное сокращение денежной подпитки выглядит логичным.

Мировая экономика в этом случае лишится главного драйвера роста — дешевых денег. Такая перспектива заставляет инвесторов нервничать. До недавнего времени они азартно скупали высокодоходные активы развивающихся рынков, пытаясь заработать на рискованных вложениях. Угроза сокращения вливаний центробанков может изменить ситуацию с точностью до наоборот. Капиталы начнут уходить с развивающихся рынков, грозя экономикам очередной волной неприятностей — от снижения объемов производства до обвала обменных курсов.

Реализация такого сценария может захлопнуть перед Украиной окно на долговые внешние рынки, уже ставшие привычным источником пополнения запасов валюты. "Постепенное сворачивание QE-3 может произойти уже осенью этого года. В этом случае следует ожидать высоких премий за суверенный риск для новых займов правительства на рынке еврооблигаций. Доходность евробондов будет высокой, а значит растет риск пересмотра и ухудшения кредитного рейтинга Украины. Круг потенциальных инвесторов в украинские еврооблигации будет сужаться", — прогнозирует руководитель аналитического подразделения группы "Инвестиционный Капитал Украина" (ICU) Александр Вальчишен. Международные агентства уже начали грозить Украине пересмотром оценок. "Прогноз "негативный" отражает возможность понижения долгосрочных кредитных рейтингов Украины в ближайшие 12 месяцев с вероятностью по меньшей мере один к трем, если стратегия правительства по привлечению финансирования в иностранной валюте не будет соответствовать возросшим потребностям во внешнем финансировании или если уровень чистых международных резервов страны будет падать быстрее, чем мы ожидаем", — говорится в сообщении S&P. Понижение рейтинга автоматически увеличит стоимость заимствований.

Такая ситуация особенно неприятна, если учесть, что правительство успело погасить лишь чуть более половины долгов, предъявленных к оплате в текущем году. По словам вице-премьера Сергея Арбузова, с начала года Украина выплатила внешним кредиторам $4 млрд. из $7,5 млрд. При этом деньги на погашение черпались преимущественно на внешних долговых рынках. "Минфин с 2012 года сделал четыре размещения и два доразмещения бумаг, постоянно уменьшая ставку. При этом страна полностью и своевременно рассчитывается по своим долгам", — похвастался чиновник. Хотя даже высокий спрос инвесторов на суверенные бумаги страны не смог уберечь НБУ от расходования резервов. В мае запасы Центробанка снизились на рекордные в этом году 2,8%, или на $697 млн. — до $24,541 млрд. В целом с начала 2013 года резервы "похудели" на 0,02%, или на $5 млн.

Следующая крупная выплата — $1,4 млрд. — предстоит Украине уже в августе. Если лихорадка на рынках не спадет, украинскому правительству придется одалживать деньги втридорога либо вовсе отказаться от размещения бондов. "Риск закрытия внешних рынков заимствований существенно увеличивает вероятность неконтролируемой девальвации. Конечно, не исключено, что политика "держать гривню любыми силами", показавшая свою состоятельность до этого момента, сможет работать вплоть до президентских выборов 2015 года. Но мы понимаем, что для ее успеха правительству придется найти замену (или подстраховку) размещениям еврооблигаций", — считают Concorde Capital. Альтернативой внешним кредиторам может стать переориентация на внутренних инвесторов. "Нужно помнить о наличии внутренних резервов в банковской системе. Их уже научились использовать в Минфине, прежде всего, за счет выпуска валютных ОВГЗ. Они-то и могут стать спасательным кругом", — полагает специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital Сергей Фурса. Хотя спрос на валютные ОВГЗ в Украине также не безграничен. С декабря 2011-го по середину июня 2013 года правительство разместило валютные ОВГЗ на сумму свыше $6,2 млрд. Станут ли банки инвестировать в них в прежних объемах — большой вопрос. В итоге у чиновников не будет иного выхода, как пустить на погашение долгов резервы Нацбанка, что опять-таки чревато давлением на курс гривни. Другим вариантом может стать подписание мировой с МВФ с выполнением всех непопулярных условий, продиктованных фондом.

Правда, проявив чрезмерное усердие по удержанию курса нацвалюты, Украина может угодить в другую ловушку. "Сворачивание политики ФРС на фоне стагнации и рецессии в других основных экономиках мира будет подталкивать ряд государств к ослаблению своих валют. Среди таких стран будет и один из основных торговых партнеров Украины — Россия, которая активно ищет рычаги роста своей стагнирующей экономики", — полагает Александр Вальчишен. Укрепление гривни по отношению к валютам торговых партнеров окажет пагубное влияние на экспорт. И без того низкие темпы роста ВВП начнут стремиться к нулю, бюджетный дефицит станет еще более острой проблемой, а стоимость займов будет увеличиваться. Поэтому девальвация гривни уже неизбежна.